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中青旅(600138):Q3南北双镇客流环比改善 整合营销业务稳步增长

事件:公司公告2019 三季报,2019Q1-Q3 实现营业收入95.45 亿元,同比增长6.90%;归母净利5.45 亿元,同比减少0.33%;EPS 0.75 元/股。分季度,19Q1/19Q2/19Q3 分别实现营业收入25.43/33.10/36.92 亿元,同比增长1.41%/8.18%/9.83%,分别实现归母净利0.64/3.18/1.63 亿元,同比增速-35.13%/3.92%/14.77%。19Q1-Q3 乌镇累计接待游客数量730.51 万人次(+1.63%);古北水镇受北京地区大型活动、竞争激烈影响,累计接待游客191.35 万人次(-6.76%)。

    乌镇客流量持续回暖,古北水镇客流量降幅收窄,酒店业务、整合营销业务稳步增长。乌镇景区方面:Q3 游客数量重回正增长,门票降价影响时间区间错配致客单价小幅下滑。19Q3实现营业收入5.15 亿元(-0.96%),接待游客284.53 万人次,同比增长5.69%,延续此前的回暖趋势,且进入正向增长通道;2018 年9 月20 日门票降价对18Q3/19Q3 影响区间的错位使得19Q3 客单价有所承压,同比下降6.29%至181.0 元。古北水镇方面:受北京大型活动影响,游客人数小幅下降,客单价增长放缓。19Q3 实现营收3.28 亿,同比下降2.09%,接待游客数量90.67 万,同比下降4.38%,与北京地区景区中秋/十一游客量-32.20%/-17.43%的跌幅相比属于较为稳定状态,我们认为或受益于古北水镇暑期加强主题活动推广;门票降价10 元压力下,古北水镇通过产品、服务升级的方式,提升客单价,19Q3 客单价361.75 元(+2.39%)。

    整合营销业务:会议活动管理业务表现突出,赋能营收稳步提升。19Q1-Q3 中青博联实现营收17.98 亿元,同比增长4.66%;实现净利润3181.70 万元,同比增长 49.79%。

    毛利率稳中有升,管理费用、销售费用拖累净利率。受整合营销服务业务毛利拉升,19Q1-Q3公司整体毛利率为24.36%,同比上升0.3PCT;净利率8.35%,同比下滑0.61PCT;公司期间费用率为16.48%,同比上升1.28PCT

    互联网二期项目将进一步助乌镇景区提质增效。高基数背景下,未来乌镇实现客流大幅增长难度较高,互联网二期项目投资再次彰显公司未来以客单价提升为核心的“文化+会展”小镇发展目标。

    维持“买入”评级。公司旗下掌握核心景区资源,南北双镇保持稳步增长,光大入驻增厚资源整合能力,资产价值显著,建议关注公司长期增长潜力。当前宏观环境仍具有不确定性,出于谨慎性考虑,将公司19-20 年EPS 由1.14/1.34 元下调至0.84/0.95 元,对应PE 分别为15X/13X,维持“买入”评级。

    风险提示:收入不达预期、宏观经济不景气